金融政策阻碍产业整合 本土PE助推资金渠道建立

重新开始

国外PE在中国已有很多成功案例，他们快速而迅猛的发展无疑是对本土资本市场的一种冲击和对弈。本土PE似乎感受到了强大危机，而在这种危机的背后所引发的思考更值得我们去探寻：是什么制约了本土PE发展如此之缓慢？与诸多成熟市场相比，作为经济转轨国家，中国众多企业在适应市场经济的能力、长期稳定经营、严谨的财务管理、长期性的研发力量、产品的更新换代、持续增长等方面，往往不够成熟。大多数企业想要得到更快的发展都要借助并购重组来调整产权和产业结构。

　　目前在中国，除少数政府行政垄断和自然垄断企业外，我国产业结构的特点是“散、小、乱”，这是计划经济时代条块分割的历史产物，20多年的改革尚未能培养除足够数量能够与跨国公司相匹敌的行业龙头企业。中国企业本身的资本规模都比较弱小，迫切需要金融机构的大力支持，才能顺利完成产业结构调整及由本国资本控制骨干企业。没有金融机构的支持，中国产业结构的调整就会受制于外国资本，并失去产业控制权。

　　然而，在间接融资方面。由于各种制度性安排，中小企业获得银行贷款的难度远甚于国有企业，各种资源也都是有利于大企业而不是中小企业，中国现行金融政策彻底堵死了产业机构整合的3条融资通道：

　　一是现行金融政策规定商业银行贷款不得用于企业的“股权性投资”，堵死了银行资金参与产业结构整合的途径。而产业结构调整涉及的都是“股权性投资”，按照这项规定，商业银行资金无法流入产业结构调整和产业整合领域。

　　二是禁止产业结构调整中的“杠杆收购”，堵死了产业结构调整最重要的融资渠道。中国证监会发布的《上市公司收购管理方法》明文规定：被收购公司不得向收购人提供任何形式的财务资助。根据这一条，收购人不得以被收购公司的权益资产作为抵押进行融资，西方国家产业结构调整中续航用的、行之有效的“杠杆收购”方式在中国被彻底禁止了。

　　三是不允许收购人通过发行债券募集产业整合所需资金。中国企业可以发行三种债券：可转换公司债券、公司债券和企业债券，在实际操作过程中，不允许企业通过发行债券来募集兼并重组的资金。反观发达国家的实践，债券曾被大量使用，以快速募集兼并重组所需要的巨额资金，华尔街的高收益高风险债务（即“垃圾债券”）曾为美国的产业结构调整和产业整合做出了不可磨灭的贡献。

　　中国有关金融政策反复强调企业的“股权性投资”必须使用“自有资金”。但企业自身能有多少“自有资金”？其结果必然是产业整合被国外私募股权基金所控制。国外私募股权基金不仅大规模真喝中国的制造业还把触角伸向了金融产业。长此以往，产业整合的主导权就有可能基本落入外国资本手中。影响经济健康发展与经济安全。

　　发展本土私募股权基金时不我待这种金融环境中，私募股权基金的建立就显得极为必要。当前，发展私募股权基金的条件基本成熟，发展私募股权基金恰逢其时。发现私募股权基金，既能从实体经济层面，推动那些有发展空间的前景的企业快速成长，从而增强中国企业的实力，扶持国内产业发展：也能从金融层面，增加有效组合市场各种要素的金融工具，实现国内资金充分利用，缓解当前流动性过剩的压力。

　　2006年12月30日，国务院体特批的中国首支私募股权性质的产业基金--渤海产业基金在天津发起没立，基金总规模200亿元，首期募集60.80亿元，它是中国本土私募股权基金发展的一个里程碑。目前，国家发改委正在审批设立4只私募股权基金：广东核电性新能源基金、上海金融基金、山西煤炭基金及四川绵阳高技术基金，为能源、创新型制造业和高科技产业提供金融中支持，其中的每只基金融资规模约为200亿元。

　　在渤海基金的示范作用下，民营私募股权基金开始走向前台。2007年7月，我国第一家民营企业组建的私募股权基金--温州东海创业投资有限合伙企业（下称“东海创投”）在浙江温州成立，主要投资已上市的温州企业。据新华社报道，这是我们自去年6月实施新的《合伙企业法》后，长三角地区出现的首家人民币私募股权投资基金。东海创投的有限合伙人包括佑利集团、民扬集团、环宇集团、科都电器、方大工具、八达真空电器、兴乐集团、三科电器八家乐清企业和一位乐清籍自然人张建文。

　　私募股权基金的建立和发展，将为中国产业整合提供源源不断的资金，彻底化解中国产业整合的自己难题。随着产业整合资金渠道的建立，必将迎来中国产业整合蓬勃发展的新时代。